大宗商品展望:政策东风可借,供给逆风尚存

中国国际金融有限公司 孔庆影，张烁，刘峥

　　借政策东风,大宗商品需求有望复苏

　　在支持性政策的刺激下,我们预期全球主要的经济体,即美国,欧洲,中国和其他新兴市场,都将出现不同程度的经济企稳和复苏。特别是,欧元区解体的尾端风险将大幅下降,而新兴市场将改变2012年以来因危机导致的资本流出的局面而再次成为资本净流入地区。往更远看,2014年全球经济增长会比2013年更加乐观,因此大宗商品的需求也将有进一步提升。

　　供应逆风尚存,且供应增长幅度或超越需求复苏程度

　　对于大多数商品而言,供应增长幅度或超越需求复苏程度,因此我们对大宗商品长期结构性的观点并未因经济周期性复苏而改变。

　　供应面的发展将成为区分商品间表现的关键因素

　　结合需求温和增长的预期,我们认为绝对回报来自于政策和基本面的支持。因此,我们看好贵金属和农产品(4.47,0.03,0.68%)在2013年上半年的绝对收益,其次是农产品和能源。但是,基于我们对于有色金属和农产品基本面在下半年走弱的预期,在12个月的基础上,我们的相对排序是贵金属、能源、有色金属和农产品。

　　政策风险将改变我们对商品间相对排序的看法

　　一方面,如果中国政府换届后的政策力度超预期,将会使有色金属跑赢其他板块;另一方面,如果欧美经济增速弱于预期,将给贵金属和能源板块带来更大的负面影响。