商品市场观察:微观因素超过了宏观因素的影响,推动大宗商品价格走高

    微观基本面改善推动市场上涨我们曾在6月中旬将大宗商品的短期配置建议上调至高配。调整配置建议的主要原因是5月份金融和现货市场去杠杆化规模达到创纪录水平后,市场的下行空间有限,以及微观基本面相对强劲,尽管宏观环境要疲软的多。从那时以来,大宗商品市场持续上涨,标普GSCI 指数上涨了7%。然而上涨并非普遍现象,虽然的确包括天然气和铜等部分我们看好的大宗商品,但也包括受美国严重干旱影响的农产品市场。
    农产品价格上涨不太可能令我们的整体看法面临风险由于我们对工业大宗商品(尤其是铜)的乐观看法是建立在中国和新兴市场采取更宽松政策的基础之上,因此考虑到通胀政策的反馈环,农产品价格大幅上涨令我们的看法略加谨慎。目前来看,其它非食品价格成分的下行压力表明近期食品价格上涨不会大幅削弱新兴市场央行在下半年为支撑需求而实施宽松政策的能力。然而,近期不利的天气形势令上述风险明显上升。
    政策回应和微观因素抵消了宏观数据疲软的影响各国政府推行的应对政策较预期更为宽松,这在一定程度上是宏观数据不及预期所致。同时,多个大宗商品现货市场的基本面继续改善(尤其是石油和基本金属),从而对多数市场过去一个月的表现形成支撑。总的来说,我们认为政策回应和微观层面的强劲表现抵消了宏观数据的影响,使得大宗商品价格走高的势头完好无损。我们维持短期和长期高配建议并预计12个月预期回报率为27%。