QE3对大宗商品价格助涨有限
本文要点:
美国基础货币供应量对主要大宗商品价格走势影响显著。当美国基础货币供应快速扩张时会对大宗商品有大幅拉涨效应;当货币供应量走低时,大宗商品价格走低的概率较大;而货币供应量维持高位时,大宗商品价格或将维持盘整格局。
我们预计,如若未来美国基础货币供应规模仅以每月400亿美元额度扩张,QE3对大宗商品价格助涨有限。
一、美国量化宽松政策
9月14日凌晨,美联储以11比1的绝对多数通过了第三轮量化宽松政策,宣布今后每月将购买400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS),并延长超低利率指引至2015年中期。从14日美联储主席伯南克会后发言可以看出,此次量化宽松政策的最大亮点就在于,其着眼于就业率,且不设时间限制。即美国何时停止购债,将视美国经济复苏的具体进程和失业率是否降低到了合理水平而定。
美联储历次量化宽松政策 | |||
刺激政策 | 时期 | 额度 | 备注 |
量化宽松一(QE1) | 2008年11月 至2010年3月 | 17250亿美元 | 12500抵押贷款支持证券1750 机构债券3000长期国债 |
量化宽松二(QE2) | 2010年10月至2011年6月 | 6000亿美元 | 购买财政部发行的长期债券 |
扭转操作(OT1) | 2011年9月至2012年6月 | 4000亿美元 | 买入长期国债 卖出短期国债 |
扭转操作(OT2) | 2012年6月至2012年12月 | 2670亿美元 | 买入长期国债 卖出短期国债 |
量化宽松三(QE3) | 2012年9月开始 终结期限未定 | 每月400亿美元 | 购买抵押贷款支持证券 继续执行卖短买长的扭转操作保持利率0-0.25%水平至2015年 |
数据来源:金友期货市场研究与开发部 |
2008年国际金融危机至今,美联储已经采取过两次量化宽松操作,共购债2.3万亿美元,向金融市场派发了大量流动性,在有效避免国际金融市场剧烈动荡的同时,也导致以美元计价的资产价值严重缩水。2011年9月,美联储转而实行卖短买长的“扭转操作”,寄望于通过压低长期利率促进经济稳步复苏,但收效甚微。今年5月以来,美国新增就业增速下滑,失业率居高不下,美国经济有再次陷入衰退的风险,美联储第三次通过增加货币供应量来拯救经济。
二、美国基础货币供应量分析
从货币供应量上看,美联储执行QE1前,基础货币供应量一直保持在8千亿美元左右。在10年3月QE1结束时,基础货币供应量已突破2万亿美元,之后整体货币供应规模略有收缩。10年10月,美联储再推QE,使基础货币供应量达到2.6万亿美元的历史高位。而随后的两次扭转操作,并没有让基础货币供应量继续扩张,而是维持高位震荡。
三、基础货币供应量对国际大宗商品的影响
为了进一步看清美国基础货币供应量对LME铜、伦金、布伦特原油三种主要大大宗商品价格走势的影响,我们通过历史数据进行统计分析:
模型拟合结果
模型 | R2 | 常数 | 参数系数B1 | 参数系数B2 | 参数系数B3 |
基础货币与伦敦铜 | 0.726 | 50315.879 | -0.089 | 5.307*10(-8) | -9.656*10(-15) |
基础货币与伦敦金 | 0.906 | 3563.031 | -0.004 | 2.213*10(-9) | -3.655*10(-16) |
基础货币与原油 | 0.868 | 550.689 | 0 | 1.6641*10(-10) | -8.155*10(-17) |
数据来源:金友期货市场研究与开发部 |
通过对美国基础货币与大宗商品的数据分析,我们发现它们之间存在非线性关系。基础货币供应量和伦金的拟合效果最优,原油次之。三个方程的R2均达到0.7以上,说明美国基础货币供应量对大宗商品价格具有很强的解释力度,其变化将影响大宗商品价格走势。
基础货币总投放量 | 铜价格增长率 | 金价格增长率 | 原油价格增长率 | |
QE1期间 | 约6175亿美元 333亿美元/月 | 89.5% | 53.5% | 26% |
QE2期间 | 约6925亿美元 710亿美元/月 | 16.8% | 14.6% | 36% |
数据来源:金友期货市场研究与开发部 |
从统计数据来看, 虽然QE1的购债规模远大于QE2,但从基础货币投放量来看近乎相当,且QE1的基础货币月投放量要大于QE2。两次基础货币供应量扩张对各大宗商品价格推动效率不尽相同。对铜价和金价而言,价格在QE1期间得到快速膨胀后,二次宽松对其价格增幅的带动效果略显不足。由于原油亦受政治因素影响,随基础货币供应量的增长,原油价格呈稳步上升趋势。
我们认为,美联储前两次化量宽松政策不断推高大宗商品价格,但其对大宗商品价格的推涨效应呈递减趋势。
四、未来大宗商品价格趋势
借助以上的拟合方程将美国基础货币供应量数据带入,可为预测大宗商品未来走势提供有利依据。
按照美联储每月仅新增400亿美元的QE3购债计划,截止今年年底,美国基础货币投放规模将达到2.6万亿美元。虽然,此次购债计划并无时间限制,但考虑到QE3每月购债额度较QE2有所下降,我们预计未来大宗商品震荡走弱的可能性较大。
分品种来看,我们认为截止今年年底,伦铜将震荡下行至7700-8000的价格区间;随着美国基础货币供应规模的温和放大,预计到年底伦敦金将继续维持在1760一线震荡;布伦特原油由于部分受政治因素影响,我们预计未来三个月将震荡下行至100美元以下。