金友期货：产业链利润分配 PTA继续盘整
一、行情回顾
2013年5月，TA主力09合约在7596-7932区间内窄幅震荡，截至5月28日，价格较4月均价上涨104元/吨(+1.34%)，日均成交量100万手较3月减少33.6万手。从基本面上看，PTA(7980,-12.00,-0.15%)上下游矛盾转化为上弱下强，正在在经历产业链利润重新分配的过程，下面笔者将做出具体分析。
二、基本面情况
1、PX 价格重心下移
春节之后，国内PTA生产企业为了应对连续大幅亏损局面，纷纷采取降低开工率的举措，以此争夺亚洲地区PX定价权。从整个过程来看，国内PTA生产企业逐步占据优势，外盘PX价格自2月中旬的1700美元/吨之上一路下跌至4月初的1400美元/吨，4月PX亚洲ACP合同价最终也定格在这一水平。而5月合同价谈判最终破裂标志着PX生产企业定价权丧失，深层次的原因则是PX供不应求局面发生逆转，产业链利润将重新分配。韩国S-oil位于昂山的100万吨PX装置及韩国HCP的2套产能共116万吨的PX装置相继完成检修并重启生产。并且，按照计划，6月漳州腾龙芳烃80万吨PX新产能将投产，另外三季度彭州石化60万吨也有开机安排。
短期来看，今年前4个月国内PX进口量大幅攀升，继3月进口创出82.9万吨的历史新高之后，4月进口量仅小幅下滑至80万吨，1?4月PX累计进口量为306.5万吨，较去年同期大幅增加约54%。5月甚至出现几大PTA生产商在现货市场上联合抛售PX，因此，在供应逐步增加的情况下，后期PX价格重心或继续下移。关注6月ACP谈判结果对6月初PTA走势的方向指引。
图表1：PX现货价格，PX进口量
数据来源：CCF 金友期货研究发展部
2、PTA 利润回升开工率提升
随着PX价格下滑和国内PTA现货价格相对平稳，PTA企业理论亏损幅度已经大幅收窄，部分有成本优势的规模企业甚至有了200元/吨的盈利，这使得企业恢复开工意愿上升，行业开工率从4月平均65%左右的水平上升至目前的近79%，此前计划检修的装置均推迟或取消检修。另外，由于PX进口量大增，尽管目前PTA开工率有所回升，但对PX需求拉动作用并不明显。因此，随着PTA整体开工率回升，供应量增加将导致社会库存再次堆积，进而对价格形成压制。
图表2：进口PX折算成本，PTA-聚酯-纺织开机率
数据来源：CCF 金友期货研究发展部
3、聚酯纺织刚需支撑
图表 3：PTA-聚酯-纺织开机率，聚酯产品现金流，涤丝库存，PTA 社会库存
数据来源：CCF 金友期货研究发展部
5月是纺织行业淡季，但是今年体现出淡季不淡的景象。从开机率来看，江浙织机的开工率从3月起一直保持在70%以上，聚酯的开工率也稳中有升达到82.5%。从现金流状况来看，今年2、3月聚酯亏损较为严重，但4月中旬开始好转，POY、FDY等涤丝盈利能达到200-400元/吨不等，瓶片、切片也基本达到了盈亏平衡。从库存来看，5月纺织行业备货聚酯原料比较积极，聚酯产销较好，库存比起4月底仍有小幅下降，当前FDY库存15天，DTY库存27天，POY库存17.7天，涤短库存17.5天，聚酯库存处于中低水平，而PTA社会库存也不高，仅在10天左右，整体库存压力不大。聚酯企业对下半年的行情普遍看好，一是季节性规律将起作用，二是秋冬面料较春夏面料有一定的厚度。据统计，今年春季广交会纺织品及服装出口成交额16.27亿美元，与2012年秋交会相比增长13.2%，由下降趋势转为增长。下游状况改善对行情形成较强支撑。
三、技术分析及展望
图表 6：PTA 主力合约日线图：
数据来源：CCF 金友期货研究部
综上所述，PX 社会库存充足，新产能释放，成本端支撑减弱，PTA 利润好转、负荷提升，期价向上阻力较大，6 月走势将转为向下寻求支撑。我们认为国内股市强劲，欧美经济数据向好，当前宏观氛围并不悲观，同时产业链下游聚酯、纺织状况良好，库存压力不大，也给期价提供较强支撑。从季节性规律来看，5、6 月多为震荡筑底阶段，结合当前基本面，个人认为 6 月 PTA 走势将转为偏弱震荡，7450-7900 区间难以打破，操作上可在 7800-7900 沽空，接近前低 7450 可逐步止盈，并反手做多，向下突破止损。
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