大宗商品投资以石油为先

    近来，投资大宗商品成为热门主题。2011年以来，在欧债肆虐、国内政策持续偏紧，经济出现下滑的背景下，标普高盛商品价格指数截至11月底的总回报依然为0.95%,远远高于沪深300指数（-18.3%）。

　　但仔细分析却会发现，不同类别的大宗商品表现分化严重。农产品价格指数下跌19%，工业金属价格指数下跌18%，而以石油为核心的能源指数则上涨约8%。为什么石油价格的刚性如此之强？

    我们可以从供应弹性、供应基础和需求粘性三个方面来考虑。

　　从供应基础来看，工业金属大多以耐用品的形式存在，具有较大的存量基础。必要的时候可以通过回收来弥补一部分新的需求。废旧汽车回收就是一个很好的例子。而石油和农产品都是消耗品，新的需求必须通过新的供给来满足。只不过农产品的供应是无限的，相对快速的，而石油资源则一直处于慢速枯竭的过程。

　　石油消费的需求粘性也是最高的。怎么理解？最好的比喻还是汽车，只有大家需要新买一辆车时才会增加对钢材的需求，而每天开车，大家都需要消耗石油。所以石油是存量消费、必须消费，有一定的防御性。

　　供需失衡也是衡量大宗商品价格刚性的重要标准。以中国和印度为代表的新兴国家是石油消费增长的主要动力，而石油的分布却主要是在中东、墨西哥湾、西伯利亚和欧洲北海等地。中国对石油进口的依赖度超过50%的消息曾经引来国人对能源安全的担忧，殊不知印度预计2012年的石油进口依赖度高达85%。这两个国家的人口占全世界的比重高达35%而人均石油消费量不及世界平均水平的四分之一，未来增长潜力巨大。

　　新能源对石油是不是有替代作用呢？在可预见的未来，新能源的成本依然远远高于石化能源，需要政府源源不断的巨额补贴。欧债危机以来，各国政府削减开支，新能源的发展面临挑战。此外，新能源还面临体量不足的现状，风能和太阳能的稳定性都不强，核能的安全性日益受到质疑。相比之下，煤炭和石油依旧是相对廉价、安全和稳定的能源选择。对于中国投资者来说，大宗商品中最值得配置的就是石油资产。