黄金为何不再闪耀

说黄金近年来的表现让投资者大失所望并不为过，而且这些年还有许多通常会让黄金大涨的因素存在。究其原因，安联集团(Allianz)首席经济顾问Mohamed El-Erian认为，黄金可能已经失去了传统上多元化资产配置的作用。

黄金既没有参与过去几年几乎所有金融资产的上涨，也没有在近期风险资产的下挫中为投资者提供保护。冷对中央银行释放的巨额流动性，无视希腊引发的地缘政治风险，可谓“软硬不吃”。

今年迄今，黄金已经下跌8%，过去12个月中更下跌了16%。由于糟糕的表现，越来越多的对冲基金开始看空黄金。

两周前，对冲基金等大型投机者在黄金期货和期权上的头寸呈现净空头，为美国商品期货交易委员（CFTC）2006年统计该数据以来首次。而到了上周，净空单仅减少了11张合约。仓位变化反映出投资者，尤其是美国市场投资者看空情绪极度高涨。

历史上通常会促使黄金大涨的因素统统失效，如何解释这种异常呢？El-Erian认为，尽管周期性因素起到了一定影响，但是更主要的是结构性和黄金自然属性的影响。

第一，对于表达对未来的看法，投资者找到了更多直接的途径，尤其是在当今央行对于资产价格（从刺激全球EFT规模到深化利率和信用产品）有如此大的影响的背景下。

第二， 由于缺乏实质性通胀压力，黄金对于投资者的吸引力大幅下降。部分是由于全球经济放缓，机构和散户对于大宗商品整体的兴趣下降也让黄金承受压力。

第三，黄金日益面临着央行需求降低的风险，央行曾被认为是黄金的主要持有人。部分是新兴市场国家的国际储备下降所导致，尤其是眼下它们自己也忙于应对大宗商品价格下跌。

第四，随着历史以来的相关性被打破，理性地分析黄金的投资价值日益成为挑战。尤其是，在一些显著的地缘政治冲击前金价也未能作出积极反应，侵蚀了黄金作为避险资产和多元化配置品的吸引力。

第五，无论是大部分资产上涨的主要动力（即央行注入的流动性），还是持有现金的大企业通过分红、回购和并购活动的现金运作，均未对黄金产生任何实质性的溢出效应：既没有因为金价下跌而通过投资基金进行再配置，也没有因为担心央行释放流动性会刺激通胀压力而直接购买黄金。

第六，金价走低带来的需求反弹（无论是珠宝还是实物黄金）的规模都太小，从而无法抵消失去投资者兴趣所打来的影响。

最后，关于金价水平的争论。在近几年的大跌之前，金价大幅上涨（例如，2008年11月时还是约700美元/盎司，后来一度涨超1000美元）。因此，金价前期的上涨可谓是不寻常和过度的。

中信证券全球研究部主管、全球首席经济学家彭文生近日则表示，黄金价格的下跌背后有国际货币体系的影响：

根本的原因还是取决于你怎么看黄金，黄金到底是不是一个货币，或者是不是一个货币资产，原来认为中国人买了很多黄金，现在发现没买那么多。黄金是一个货币资产，什么是货币？有两个争议，一个学派认为货币是市场经济自然竞争所产的，早期是商品货币。如果按照这派观点，各个央行印钞发货币，黄金当然有优势。

但是还有另外一个观点，认为货币不是市场竞争决定的，货币是政府决定的，政府说什么是货币，那什么就是货币。环境也是一样，金本位，政府规定多少纸币和一盎司黄金挂钩，所以黄金在历史上之所以成为货币，也是政府指定的。按照这个逻辑的话，在今天这样一个国际金融体系下，黄金就不是一个货币资产，需求和其他的工业品一样。